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　　我们选取装修建材25家上市代表企业作为观察样本，2023年样本企业收入及盈利能力呈改善态势，但收入及利润规模尚未恢复到2021年水平，整体收入为1,638亿元，yoy+4%，较2021年CAGR为-2%；归母净利润为107亿元，yoy+42%，较2021年CAGR为-8%；2024Q1样本企业基本面继续筑底。

　　样本企业经营质量同比有明显积极变化，应收周转加快、经营回款改善，同时企业间分化较多。（慧博投研资讯）经营业绩：更“消费”类企业增长韧性更优

　　近年竞争延续激烈态势，装修建材整体需求延续偏淡，更“消费”类企业收入利润增长韧性更优；随着原材料价格进入平台期，装修建材盈利有所承压，企业间盈利分化明显，龙头盈利展现较强韧性。分领域看，1）石膏板/五金企业收入利润增长韧性较强；2）塑料管材及板材企业分化较大，伟星新材/兔宝宝收入利润增长韧性及强度均较优，渠道偏工程的企业收入盈利压力较大；3）防水/涂料/吊顶/瓷砖卫浴企业利润增长承压。

　　应收款项周转方面，2023年大部分样本企业应收款项规模控制较好，周转效率明显提升，涂料/五金/瓷砖卫浴提升幅度靠前。存货周转方面，防水/涂料存货周转效率明显高于其他消费建材子行业，2023年大部分样本企业周转效率明显提升，王力安防/凯伦股份提升幅度靠前。回款方面，2023年大部分样本企业经营活动回款改善，25家样本企业中净现比大于1的企业数量为17家，同比+3家；更“消费”类企业经营现金流表现稳定性更优。

　　股权激励方面，截至2024年5月31日，25家样本企业中9家的股权激励计划处于存续期，其中5家公司的股权激励于2023-2024年推出（不包含中途终止的计划）；2023年存在激励计划考核的9家公司中仅志邦家居完成激励业绩目标。现金分红方面，2023年样本企业整体现金分红比例有所提升，平均股利支付率为56.2%，yoy+6.0pct，中位数为31.3%，yoy+13.1pct；其中，更“消费”类企业高分红保持较好连续性。

　　地产宽松信号持续释放，关注政策效果，装修建材需求有望边际改善。部分龙头企业渠道结构优化/拓品类等持续推进，市占率或持续提升、增长韧性/动能或持续改善。结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）渠道布局C端或小B占比更高的更“消费”类装修建材企业，关注伟星新材、北新建材、三棵树、兔宝宝；2）前期大B客户占比较高，近年积极调整效果显现，企业竞争力突出的装修建材企业，关注东方雨虹。

　　风险提示：政策效果不及预期开元体育，地产需求景气改善弱于预期，基建投资低于预期，原材料价格大幅波动。

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