开元体育图表17：样本装修建材企业股权激励计划情况梳理（截至2024/5/31）15

　　25家装修建材样本企业2023年收入利润恢复至接近2021年水平，2024Q1收入

　　我们选取装修建材25家上市企业作为观察样本（后文简称“样本企业”），通过

　　其财务指标等变化，观察近期经营动态并探讨行业变化。2023年装修建材样本企业

　　（后文简称“样本企业”）营业收入为1,638亿元，yoy+4%，增速中位数为+2%，较

　　中位数为4.5%，yoy+1.6pct。整体来看，2023年样本装修建材企业收入及盈利能力

　　呈改善态势，因2022年较低基数，利润改善幅度更好，2023年样本企业收入规模、

　　2024Q1样本企业营业收入为301亿元，yoy-1%，增速中位数为-5%；归母净利润

　　中位数为1.6%，yoy-1.5pct。整体来看，样本装修建材企业基本面2024Q1继续呈筑

　　图表1：样本装修建材企业近年营业总收入及增速图表2：样本装修建材企业近年归母净利润及增速

　　注：1.样本企业为25家装修建材企业，具体参考正文说明，后文同注：归母净利润单位为亿元开元体育。

　　125家装修建材样本企业包含北新建材、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、伟星新材、公元股

　　份、雄塑科技、顾地科技、三棵树、亚士创能、坚朗五金、王力安防、东鹏控股、蒙娜丽莎、箭

　　牌家居、志邦家居、帝欧家居、天安新材、兔宝宝、大亚圣象、海象新材、万里石、中旗新材、

　　图表3：样本装修建材企业近年综合毛利率变化图表4：样本装修建材企业近年归母净利率变化

　　样本企业2023年经营质量同比有明显积极变化，应收周转加快、经营回款改善，

　　2024Q1大体延续该趋势，但企业间分化较为明显。2023年末样本企业应收款项合计

　　为463亿元，yoy-31亿元/-6%；应收款项周转天数为107天，yoy-8天，中位数为

　　67天，yoy-22天。2023年样本企业经营活动现金流量净额为208亿元，yoy+68亿

　　元/+49%；经营活动现金流量净额/净利润为191%，yoy+5pct，中位数为193%，

　　yoy+76pct。整体来看，2023年消费建材企业普遍收紧信用政策，应收款项周转天数

　　明显缩短，经营现金流改善明显，整体经营质量同比有明显的积极变化。2024Q1末

　　样本企业应收款项合计为500亿元，yoy-24亿元/-5%；应收款项周转天数为146天开元体育，

　　yoy-7天，中位数为101天，yoy-1天。2024Q1样本企业经营活动现金流量净额为-

　　64亿元，yoy-10亿元；经营活动现金流量净额/净利润为-487%，yoy-87pct，中位数

　　为-3%，yoy+28pct。Q1作为传统建材需求淡季，通常处于经营活动现金流集中流出

　　阶段，整体上2024Q1样本企业应收款项管理延续严格谨慎特征，经营活动现金流净

　　2023年及2024Q1更“消费类”企业收入盈利显示增长韧性，整体需求延续偏

　　棵树、王力安防、志邦家居、天安新材、友邦吊顶、法狮龙）收入创历史新高、4家

　　企业（分别为北新建材、伟星新材、志邦家居、天安新材）归母净利创历史新高。另

　　一方面，样本企业中东方雨虹、科顺股份、三棵树2023年减值损失产生较多拖累。

　　2024Q1大部分样本企业收入和归母净利润增长显现一定压力，反应需求继续筑底，

　　其中北新建材、兔宝宝、坚朗五金、王力安防收入和归母净利润延续较好增长。地产

　　销售低迷背景下，装修建材需求增长有压力，竞争或延续较为激烈态势，少部分客户

　　分领域看，1）石膏板、五金企业收入和利润增长韧性较强，其中北新建材2023

　　年收入和利润均超2021年水平，显示强大的销售动员能力及“两翼”业务积极贡献，

　　2024Q1收入及利润均高增。2）塑料管材企业2023年收入增长均有一定压力，伟星

　　新材2023年利润改善幅度较好，且超过2021年水平，2024Q1收入及扣非归母净利

　　均较快增长，显示其强大的渠道动员能力、更优质的客户结构；渠道偏工程领域的塑

　　料管材企业（如公元股份、雄塑科技、顾地科技）2023年利润高增主要反应阶段原

　　材料价格下降贡献及偏低的基数，2024Q1收入增长及盈利压力仍然较大，显示竞争

　　延续激烈态势。3）防水、涂料、吊顶、瓷砖卫浴企业2023年收入恢复性增长，其中

　　防水、涂料、吊顶企业2023年利润同比下降较多的一个重要因素为较多的减值损失

　　增加，瓷砖卫浴企业利润同比较好改善的一个重要因素为应收款项的减值损失同比

　　减少较多。2024Q1防水、涂料、吊顶、瓷砖卫浴行业收入和利润同比均有一定压力，

　　显示偏弱的需求及较激烈的竞争环境仍然延续。4）板材代表企业基本面分化较明显，

　　其中兔宝宝收入利润增长韧性及强度均较优，显示其重品牌重渠道轻资产经营模式

　　装修建材企业2023年整体盈利能力有所改善，但尚未恢复至2021年水平。样本企

　　业中8家企业（分别为伟星新材、顾地科技、三棵树、亚士创能、东鹏控股、天安新

　　材、兔宝宝、友邦吊顶）归母净利率超2021年水平。分领域来看：1）塑料管材、五

　　金、瓷砖卫浴企业盈利改善较为明显；2）北新建材盈利能力韧性较强，2023年归母

　　净利率为15.7%，同比-0.0pct，展现公司在石膏板领域较强的议价能力和成本管控

　　能力；3）受减值增加的拖累，涂料企业2023年盈利能力有所下降，但高于2021年

　　水平，主要系2021年低基数所致；4）防水、板材地板企业盈利表现分化，东方雨虹、

　　兔宝宝等龙头企业盈利持续修复，2023年归母净利率分别为6.9%、7.6%，分别同比

　　+0.1、+2.6pct。2024Q1大部分样本装修建材企业盈利承压，样本企业中9家企业（分

　　别为北新建材、科顺股份、三棵树、坚朗五金、蒙娜丽莎、帝欧家居、天安新材、大

　　亚圣象、万里石）盈利能力小幅改善。整体来看，企业间盈利分化明显，龙头企业（如

　　东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝、坚朗五金、东鹏控股等）盈利能

　　2021年水平，防水、石膏板毛利率尚未恢复至2021年水平；2024Q1毛利率变动表

　　现分化，石膏板、防水、C端塑料管材、瓷砖卫浴细分领域毛利率延续回暖态势。受

　　益于原材料价格下降，大部分装修建材企业2023年毛利率有所改善，其中塑料管材

　　领域毛利率改善较为明显，且超过2021年水平；石膏板、防水领域毛利率改善幅度

　　相对较小，尚未恢复至2021年水平。大部分原材料如沥青、钛白粉、MMA、PPR、PVC、

　　国废等自2022h2开始价格高位逐步回落，2023h2起装修建材企业毛利率改善动能逐

　　步趋弱开元体育。分季度来看，25家样本企业中2023Q1-2024Q1单季度毛利率同比改善的公

　　司数量分别为21、21、19、14、12家。装修建材企业2024Q1毛利率变动表现分化，

　　石膏板、防水、C端塑料管材、瓷砖卫浴细分领域企业毛利率延续回暖态势，偏工程

　　2023年部分企业减值对盈利有重要拖累，样本企业减值损失占营收比例TOP5分

　　别为帝欧家居/科顺股份/海象新材/亚士创能/王力安防，分别为16.4%/10.4%/8.3%/

　　7.0%/6.9%。北新建材、伟星新材回款较好且应收款项规模/结构等更加良性，近三年

　　减值损失占营收的比例维持在1%以下，2023年减值损失合计值分别为0.4、0.2亿

　　元，占营业收入的比例分别为0.2%、0.3%。部分装修建材企业减值增加，对盈利有

　　重要拖累，2023年减值损失占营收比例TOP5分别为帝欧家居、科顺股份、海象新材、

　　亚士创能、王力安防，比例分别为16.4%、10.4%、8.3%、7.0%、6.9%，减值损失合计

　　2023年大部分样本企业应收款项周转效率提升，涂料、五金、瓷砖卫浴提升幅

　　度靠前。在地产风险持续释放的背景下，2023年大部分消费建材企业经销商授信及

　　客户赊销政策要求继续提升，整体应收款项规模控制较好，周转率明显提升，2023年

　　应收款项周转天数从短到长TOP5分别为志邦家居、箭牌家居、伟星新材、法狮龙、

　　北新建材，周转天数分别为21、22、33、35、42天，分别yoy-5、+1、+9、+1、-3

　　天；周转天数缩短幅度（减少的天数）TOP5分别为凯伦股份、帝欧家居、王力安防、

　　亚士创能、友邦吊顶，周转天数分别为289、195、141、249、55天，分别yoy-98、

　　注：应收账款、应收票据、其他应收款、应收款项合计金额的时间为2023年末，单位为亿元；周转天数时间为2023年，单位为天。

　　2023年大部分样本企业存货周转加快，王力安防/凯伦股份提升幅度靠前。整体

　　来看，大部分样本企业2023年存货周转效率和合同资产周转效率明显提升。存货方

　　面，防水和涂料代表企业的存货周转效率明显高于其他消费建材子行业，2023年存

　　货周转效率TOP5分别为凯伦股份、兔宝宝、志邦家居、科顺股份、三棵树，周转天

　　短幅度（减少的天数）TOP5分别为王力安防、凯伦股份、帝欧家居、友邦吊顶、志

　　13天。合同资产方面，防水、涂料行业工程需求占比较高，代表企业合同资产规模

　　显著高于其他消费建材子行业，2023年防水和涂料代表企业合同资产周转效率明显

　　提升，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、三棵树、亚士创能周转天数分别为30、19、

　　注：存货、合同资产规模时间为2023年末，金额单位为亿元；周转天数时间为2023年，单位为天。

　　大部分样本企业2023年经营活动回款改善，25家样本企业中净现比大于1的

　　企业数量为17家，同比+3家；更“消费”类企业如北新建材、伟星新材、三棵树

　　整体来看，大部分样本企业2023年经营现金流边际改善，一方面部分企业收现

　　比改善较为明显，另一方面大部分企业付现比有所下降。部分企业加速渠道变革，现

　　金流改善较为明显，如东方雨虹加速布局零售业务，2023年零售渠道收入为93亿元，

　　同比+28%，营收占比为28%，同比+5pct；相较于工程渠道，零售渠道毛利率更高（2023

　　年公司零售渠道毛利率39%vs工程渠道24%）且回款速度更快，公司现金流改善更

　　为明显，2023年经营现金流为21亿元，同比+14亿元/+222%；净现比为92%，同比

　　+61pct。净现比TOP5分别为三棵树、雄塑科技、亚士创能、凯伦股份、王力安防，

　　伦股份、王力安防、三棵树、蒙娜丽莎，净现比分别为791%、676%、572%、794%、

　　股、帝欧家居、三棵树、友邦吊顶、雄塑科技，收现比分别为124%、120%、118%、

　　115%、114%；改善幅度TOP5分别为万里石、坚朗五金、海象新材、三棵树、箭牌家

　　自由现金流（FCFF）方面，波动较大且企业间分化较为明显，2023年FCFF/净利

　　润TOP5分别为三棵树、亚士创能、王力安防、雄塑科技、科顺股份，比例分别为715%、

　　TOP5分别为亚士创能、科顺股份、东鹏控股、三棵树、雄塑科技开元体育，比例分别为569%、

　　注：经营现金流净额单位为亿元；净现比、收现比、付现比同比增速单位为pct。

　　注：企业自由现金流单位为亿元；企业自由现金流/净利润同比增速单位为pct。

　　25家样本企业中9家装修建材股权激励计划处于存续期，其中5家为2023年

　　以来推出。截至2024年5月31日，25家样本企业中9家的股权激励计划处于存续

　　期，其中5家公司的股权激励于2023-2024年推出（不包含中途终止的计划）。2023

　　年12月北新建材推出《2023年限制性股票激励计划》，拟授予限制性股票1,290万

　　股，占2024年3月末总股本的0.8%；激励对象不超过347人，其中高管7人；授予

　　产收益率分别不低于17%、18%、19%。2024年5月东鹏控股推出《2024年股票期权

　　激励计划》，拟授予限制性股票2,700万股，占2024年3月末总股本的2.3%；激励

　　对象不超过123人，其中高管8人；授予价格为每股7.00元（2024/6/7收盘价为

　　6.50元/股）；业绩考核目标：以2023年为基数，2024-2026年扣非净利润增长率目

　　2023年存在激励计划考核的9家公司中仅志邦家居完成激励业绩目标。2023年

　　处于激励计划考核期的上市公司有9家，分别为科顺股份、亚士创能、坚朗五金、王

　　力安防、箭牌家居、志邦家居、兔宝宝、万里石、友邦吊顶，2023年仅志邦家居达

　　图表17：样本装修建材企业股权激励计划情况梳理（截至2024/5/31）

　　注：1.括号中百分比数据为同比增速，2024年同比增速的计算基数为2023年实际收入/扣非归母净利润，2025-2026年同比增速的计算基数分别为2024

　　2.科顺股份利润目标为扣除各项激励计划股份支付费用、按单项计提的应收款项坏账准备后的扣非归母净利润，其他公司利润目标均为扣除各项激励

　　大部分样本企业2023年分红比例大幅提升，分红率TOP5分别为法狮龙、雄塑

　　科技、王力安防、凯伦股份、海象新材；更“消费”类企业高分红保持较好连续性开元体育。

　　2023年样本企业整体现金分红比例有所提升，2023年样本企业平均股利支付率为

　　材、公元股份、兔宝宝、大亚圣象分红保持较好的连续性，伟星新材、北新建材分红

　　比例基本保持稳定，近三年分红比例分别保持在70%-90%、30%-40%；东方雨虹2023

　　年大幅提高分红比例，同比+55pct至66%；近年兔宝宝分红比例波动较大，2023年

　　分红比例同比-29pct至66%。大部分装修建材企业2023年提高分红比例，2023年分

　　红比率TOP5为法狮龙、雄塑科技、王力安防、凯伦股份、海象新材，分别为301%、

　　收盘价计，2023年分红对应当前股息率TOP5分别为海象新材、兔宝宝、伟星新材、

　　注：1.股息率=2023年拟安排每股股利/每股价格；每股价格选取2024/6/7收盘价。

　　公司。展望2024年，地产宽松信号持续释放，装修建材企业需求或有积极变化、资

　　产负债表有改善前景，部分企业通过渠道下沉、拓品类等作为抓手结构调整变革持续

　　深入，部分竞争力持续强化的企业市占率有机会持续提升。结合企业基本面改善情况

　　及估值，建议重点关注两类企业，1）渠道布局C端或小B占比更高的更“消费”类

　　装修建材企业，重点关注伟星新材、北新建材、三棵树、兔宝宝；2）前期大B客户

　　占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出的装修建材企业，重点关注

　　注：1.2024年和2025年上市公司归母净利润及估值均来源于Wind一致性预期；

　　图表22：北新建材近10年PE_ttm变化图表23：北新建材近10年PB_lf变化

　　纯碱价格小幅回落，6月以来库存呈上涨趋势，光伏玻璃产量保持快速增长.pdf

　　潍柴动力(000338)深度报告：重卡动力总成龙头，多元化发展穿越周期.pdf

　　2024年5月宏观经济解读：供给修复强于需求，关注工业稳增长兑现.pdf

　　教科版科学五年级下册第一单元《生物与环境》测试卷及参(培优).pdf

　　五年级上册人教版数学脱式计算题五年级上册脱式计算-解方程-应用题.doc

　　原创力文档创建于2008年，本站为文档C2C交易模式，即用户上传的文档直接分享给其他用户（可下载、阅读），本站只是中间服务平台，本站所有文档下载所得的收益归上传人所有。原创力文档是网络服务平台方，若您的权利被侵害，请发链接和相关诉求至 电线) ，上传者